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近期，銅價總體保持震蕩態勢，電解銅供應仍保持在偏高水平，而下游消費維持在淡季節奏中。美國在上半年持續備貨之后，積累了大量庫存，因而在關稅落地后受備貨補庫需求推動的銅價上漲邏輯減弱。在基本面驅動有限的情況下，市場繼續交易降息預期，帶動美元指數反復，對銅價形成擾動。展望后市，降息預期仍是影響銅價的關鍵因素。

礦端短缺尚未完全傳導到冶煉端

上半年國內冶煉廠實際減產規模小于市場預期，主要原因在于，一方面原料端加大廢料使用力度，銅礦短缺帶來的沖擊弱于預期，另一方面硫酸等副產品的價格持續上漲使得冶煉廠的實際虧損也小于預期。根據冶煉廠檢修計劃，下半年的檢修減產規模預計與上半年類似，電解銅產量可能整體保持在偏高水平。近期，銅精礦TC延續小幅回升態勢，海外冶煉廠減產規模擴大使得短期礦端供需矛盾略有緩和，但港口原料庫存仍在去化，已經回落至歷史偏低水平，原料端長期缺口擴大的局面并未發生扭轉。隨著時間的推移，礦端的短缺問題預計在年底對冶煉端的生產構成進一步壓力，但短期而言，尚未看到影響擴大的可能性，8—9月預計國內電解銅產量仍將保持在偏高水平。

需求端，在美國關稅落地后，出口對需求的拉動減弱，且美國銅的部分回流也使得滬銅以及LME銅市場的低庫存問題出現緩和，但市場仍表現出一定韌性。進入8月，下游企業將考慮旺季的備貨，今年市場對旺季的態度較為謹慎，未出現旺季消費預期較強或者偏弱的預期，但從企業備貨意愿與現貨市場采買的情況來看，市場表現相對積極。總體上，目前電解銅市場本身尚未出現較為突出的矛盾，礦端的短缺問題也沒有完全傳導到冶煉端。

美國降息預期仍有反復

國內方面，消息面釋放加大財政支持力度信號，但近期的側重點更多聚焦于“反內卷”以及清退落后產能等，這與銅市場的相關性并不大，更多與國內定價的品種有關，因此對銅價更多是起到支撐作用，向上的驅動有限。進入8月后，市場重新計價鴿派降息的可能性，弱美元對基本金屬板塊的支撐再度轉強。后市宏觀面仍需要看向海外市場降息預期的變化。在經濟仍存韌性的背景下，降息預期升溫預計對銅價構成向上驅動，風險點是需要關注美聯儲9月鷹派降息的可能性，即美聯儲下調基準利率，但同時點陣圖下調明年的降息預期，或對美元指數構成上行驅動，進而施壓銅價。

總體上，銅市場基本面矛盾有限，但是隨著旺季來臨，消費端的持續回暖將帶動基本面邊際改善，因此銅價下方的支撐是逐步走強的，但核心變量依然需要關注美聯儲降息預期的變化，若降息時經濟前景展望仍表現出韌性，將對銅價構成向上的驅動。（作者單位：東吳期貨）

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