春節前最后一周，公開市場操作出現新變化。在1月24日的操作中，14天期逆回購取代了7天期逆回購，操作規模加大，操作利率下降10個基點。

業內人士認為，近期，從降準到“降息”再到流動性投放加碼，貨幣調控的一系列變化，無不體現主動作為、靠前發力，呼應“穩”字當頭的要求。在綜合施策的背景下，跨春節流動性有望保持平穩，市場利率中樞下移將得到鞏固，逐漸體現在企業融資成本下降之中。在穩增長政策成效切實顯現前，貨幣調控料繼續展現積極進取姿態。

三個“變”呼應一個“穩”

中國人民銀行發布的公告顯示，為維護春節前流動性平穩，1月24日人民銀行以利率招標方式開展1500億元14天期逆回購操作，中標利率為2.25%。業內人士表示，此次公開市場操作，出現三個變化。

一是期限變長。在此次操作中，央行逆回購操作的期限從7天變成14天。業內人士解釋，從1月24日起，7天期逆回購操作已可跨越春節假期，實際期限和14天期逆回購相當。以14天品種替代7天品種，可避免造成利率扭曲。

二是規模變大。此次操作規模達1500億元，較前次操作增加500億元。當前臨近春節長假，銀行現金投放增多，再加上地方債發行加快等因素影響，機構流動性需求增加，央行適時加大投放的做法表明維護春節前流動性平穩的態度。事實上，從上周開始，央行已加大流動性投放力度，單日逆回購操作量增至1000億元，開展7000億元中期借貸便利(MLF)操作。

三是利率變低。此次14天期逆回購操作中標利率為2.25%，較前次操作下降10個基點。

“從降準到‘降息’再到流動性投放加碼，近期一系列貨幣政策操作無不體現了‘主動作為’和‘靠前發力’，呼應了宏觀政策‘穩’字當頭的要求。”一位市場人士如是說。

跨節資金面穩了

本周是春節前最后一周，也是開展跨節資金投放的關鍵一周，公開市場操作料繼續發力。

據統計，本周有5000億元央行逆回購到期，已披露將于本周內發行的地方債也超過4000億元。臨近春節，居民取現需求增多，銀行現金投放逐漸進入節前高峰期。

在“穩”的要求下，業內人士預計，央行將適量加大資金投放力度。春節前流動性投放將主要通過公開市場逆回購操作進行，春節前后資金面有望保持總體穩定。

近日央行還下調常備借貸便利(SLF)操作利率。天風證券固收首席分析師孫彬彬表示，作為“利率走廊”的上限，SLF利率下降有助于約束市場利率波動范圍。

在近期“降息”前后，市場利率運行中樞出現不同程度下降。據統計，截至1月21日，本月銀行間市場存款類機構7天期債券回購利率(DR007)平均為2.09%，較2012年12月下降約7個基點，接近2.1%的7天期央行逆回購利率。在債券市場上，近期10年期國債收益率跌破2.8%。1月24日，銀行間市場10年期國債活躍券成交利率進一步跌破2.7%。

市場人士認為，近期市場利率運行中樞下移將得到固化，推動企業綜合融資成本穩中有降。

貨幣調控處于發力階段

之前預想的舉措接連落地，市場轉而關注貨幣調控下一步動作，特別是還會不會有降準“降息”。

“2021年12月以來，總量寬松政策全面開啟，但2008年以后，連續兩個月‘降息’的情況還未出現過。”東吳證券宏觀研究團隊認為，下次降準或“降息”的窗口最早將在3月打開。

華泰證券固收研究團隊表示，貨幣調控仍處于相對寬松窗口期。2月可能處于短暫的觀察期。如果3月和4月信貸需求不暢，房地產土拍情況不佳，經濟尚未企穩，不排除屆時再次“降息”的可能性。

孫彬彬表示，短期內是否會繼續降準“降息”，關鍵取決于寬信用的效果。“社會融資規模和制造業采購經理指數(PMI)相關數據尤為重要。”

綜合來看，下一步，貨幣政策操作關鍵取決于寬信用進展和穩增長成效，逆周期調節難言結束，但春節后可能迎來一段觀察期。考慮到美聯儲等海外主要經濟體央行醞釀加快收緊貨幣政策，為平衡內外部均衡，一季度可能成為我國貨幣調控集中發力階段。

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