操縱股價被視為股票市場的黑幕，具體手法相對神秘。證監會近期發出的《行政處罰決定書》有相當比例的操縱證券市場案例，部分細節被披露出來。同時，證券時報記者對多位市場人士進行了采訪，隱藏在這些違法行為背后的“股價操縱術”逐步浮現。

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近期被罰的操縱者來自福州、青島、南京等地，多為省會城市和新一線城市，“80后”則正在成為參與市場操縱和投機炒作的主力軍。游擊戰、團戰為操縱市場者的重要戰術，違法者利用資金優勢和持股優勢，建倉、拉抬、出貨，最終實現投機閉環。

一般來說，涉案賬戶組買賣量占成交量的比例很高，部分甚至超過75%。有市場人士認為，近期遭罰案例呈現出“短莊游資”的特征。

監管“長出牙齒”，強力打擊股價操縱行為。更多的上市公司也在通過制度建設，實現對操縱股價和內幕交易等違法行為的隔離。未來，以股價操縱為代表的投機派之路，將更為逼仄難行。

游擊戰

從近期證監會披露的《行政處罰決定書》所涉操縱市場案例來看，有違法者針對特定股票進行“短平快”操縱，也有人“打一槍換一個地方”。

前者典型代表是被稱為“華北第一操盤手”的李衛衛，他操縱匯金通34個交易日，累計買入4329萬股，金額超過21.33億元，累計賣出4310萬股，金額21.53億元，實際盈利合計2070萬元。

后者的代表是南京“80后”陳霄。在2019年3月到2020年4月的一年間，他先后操縱了牧高笛、圣龍股份、浙江仙通、奇精機械等13只股票價格，打一槍換一個地方的特征明顯。在這種模式下，實施違法行為的時間跨度也明顯增長。

對于操縱個股的選擇，操縱者各有思路。

王寶元操縱股票眾多，最愛東北公司。在一年之內，他先后操縱了吉林高速、大連熱電、大慶華科等多只東北個股。這幾家東北公司都具有國資背景，且在資本市場一向低調，較低的市值和相對穩定的基本面，應是被王寶元選中的重要原因。

此外，被陳霄操縱股價10余家上市公司，多集中在江浙一帶，包括寧波、無錫、嘉興等地，顯示出對華東地區小規模民企的熱衷。

反復多次對同一只股票實施操縱行為，也是近期案例的特征之一。例如，王寶元對吉林高速進行過兩輪操縱。其中，2020年2月3日至3月11日，控制使用24個賬戶，集中資金優勢連續買賣，實現盈利1302萬元；兩個多月后，從5月28日至6月15日，再次控制使用32個賬戶，采用多種手段影響吉林高速股票交易價格和交易量，實現盈利204萬元。

有的操縱者建立股票池作為根據地，也有的操縱者聯合起來對一只股票形成操縱。去年12月中旬，證監會一則行政處罰決定書中，就包含了唐隆和朱衛兩個人的名字，兩人住址均在青島，在2018到2019年間，共同操縱了得邦照明股票交易價格，體現出“合謀”特征。

多團混戰

近期被罰案例，從操縱手法來看有“貌散而神聚”的特點，賬戶組多團作戰是普遍共性。

李衛衛控制92個證券賬戶交易匯金通，陳霄在2019年至2020年所控制的證券賬戶數量達到142個，王寶元控制并使用的賬戶達到145個。

以陳霄操縱牧高笛為例，2019年4月15日至4月25日9個交易日期間，陳霄控制54個證券賬戶進行交易，累計買入317萬股，買入金額9300萬元。其中7個交易日申買市場排名第一，8個交易日競價買入成交市場排名第一。短短數日，陳霄快速獲利超600萬元。

大慶華科是王寶元2020年操縱市場時，使用控制賬戶最多的標的股之一。當時，他控制使用了54個賬戶，采用多種手段影響大慶華科股票交易價格和交易量，盈利超7955萬元。

北京資管人士王峰(化名)認為，利用賬戶組交易股票，一方面利于分散籌碼，另一方面指向逃避監管?！袄盟速~戶從事證券交易、借用他人證券賬戶從事證券交易，原本是法律禁止行為，不過在違法實踐中卻比較常見。”

有接近監管部門的人士對記者透露，這些賬戶之間表面往往難以看出任何關聯，即便進行了同一只股票交易，表面關聯度也不大。因此，監管部門通常會用技術手段，判斷證券賬戶在交易涉案股票期間是否存在相關IP、MAC等關聯。

如此高頻率的游擊戰，需要較為龐大的資金供給。從監管所調查的案例來看，除了自有資金，配資資金也是重要的來源之一。這意味著，杠桿是操縱市場實施的基礎之一。

控制多個賬戶實現股票交易，并非只存在于股票操縱中。有的上市公司相關方也會利用信息等優勢，通過多個馬甲對自家股票進行倒手炒作。這種交易模式雖然暫時沒有被定性為操縱股價，但具有持股優勢和信息優勢，且更易實現短期套利。

今年1月7日漢纜股份披露的一則《行政處罰決定書》，將這一模式告知了市場。2015年夏，正值A股牛市癲狂期。漢纜股份控股股東青島漢河集團控制了20個自然人證券賬戶交易自家股票。在這個過程中，賬戶組先是通過大宗交易買入其減持的漢纜股份，后通過大宗市場或二級市場交易漢纜股份。

王峰對記者介紹，這種“大宗交易買入、二級市場賣出”的交易模式，原本是部分FA等機構涵蓋的業務，包括大小非、產業資本在內的股東將部分持股賣給機構，機構再擇機從二級市場出售，業內也將這種做差價的中介稱為資金掮客。但此后這一模式曾一度出現異形變體，個別公司以減持、轉讓名義，掩蓋委托炒股；也有的部分炒作資金通過大宗交易平臺購入股份，為后期拉抬股價鎖倉。

從漢纜股份案例來看，中間鏈條斬斷，改為控股股東方全覆蓋。在相當一段時間，漢河集團及其關聯公司是以借款的名義，向賬戶組的名義持有人提供資金，監管方所調查到的這個數據高達23.74億元。這些資金轉入賬戶組名義持有人銀行賬戶后，在漢河集團員工的控制下，又會轉入賬戶組，用于從事涉案證券交易活動。

聲東擊西

從證監會披露的操縱市場被罰案例來看，連續交易是重要特征，具體可分為“建倉、拉抬、出貨”三個階段。在這個過程中，另類的申買手法尤其值得關注。

以陳霄操縱牧高笛建倉期為例，牧高笛賬戶組連續競價階段申買數量為82萬股左右，不低于賣一價申買數量接近54萬股，占連續競價賬戶申買數量比例為65.69%。同時，賬戶組不低于賣一價申買對應成交數量，占市場連續競價總成交量比例13.74%。在拉抬期與此類似，多次出現賬戶組不低于賣一價申買數量占連續競價賬戶申買數量占比很高的情況。

這種另類的申買手法聲東擊西，與“偽市值管理”常采用的手段有相似之處?！斑@些掛單并不是為了成交，是配合盤口需要，先申報后撤銷?！笔袌鋈耸繉τ浾呓忉?。

王峰對記者表示，“偽市值管理”與股價操縱往往只有一步之遙?！安倏v者通常在建倉期間也會有賣出，在出貨期間也會常有買入，‘做T’才是常態。在這個過程中，往往伴隨著對倒交易和虛假申報。這都是操縱股價和‘偽市值管理’的常規手法?！蓖醴逭f。

建倉和拉抬動作的基礎，是構建持股優勢。在監管去年12月中旬所披露的唐隆、朱未操縱得邦照明股票價格案例中，涉案賬戶組買入成交量占市場成交量比例曾一度達到75.03%，階段性控盤特征明顯。

王峰分析，市場中所謂的“莊家”，無論機構還是大戶，通常都會高度控制上市公司二級市場流通籌碼，改變股票供求關系，使股票價格偏離投資價值。從領罰案例來看，部分操縱者已經有了短期游資的“莊家”特征。

出貨也是市場關注的重要維度。無論從證監會此前公布的福建金森等案例來看，還是從前兩年劉錦燁在南嶺民爆、正川股份等個股中坐莊實踐來看，部分市場操縱采用的是跌停出貨的彪悍方式，導致不少個股出現“一字斷魂刀”式跌停，關緊了中小散戶的賣出大門。

從證監會近期揭露的案例來看，相較于“一字斷魂刀”的出貨方式，有溫和化趨向。雖然出貨階段，也會出現對應標的股價較同期滬深指數和行業指數的偏離，不過較大比例沒有出現跌停出貨。

上市公司健全制度

更多的上市公司角度對于操縱證券市場的違法行為也越來越重視，一大表征就是通過各種制度規定的設定，立好安全閥。這些制度包括公司章程、投資者關系管理制度、信息披露管理制度、實控人行為規范等。

深桑達A在2023年元旦前最后一個交易日明確了投資者關系管理制度，明確公司及董事、監事、高級管理人員和工作人員開展投資者關系管理工作，不得出現涉嫌操縱證券市場、內幕交易等違法違規行為。同時明確，公司、調研機構及個人不得利用調研活動從事市場操縱、內幕交易或者其他違法違規行為。

同日，歡瑞世紀等公司也披露了信息披露管理制度，明確公司不得利用自愿性信息披露從事市場操縱、內幕交易或者其他違法違規行為；回購報告書中應該包括“是否存在單獨或者與他人聯合進行內幕交易及市場操縱的說明”。

此外，眾業達等公司則公布了控股股東，實際控制人行為規范，明確公司控股股東、實際控制人應當遵守的若干要求，其中之一就是不得利用公司未公開重大信息謀取利益，不得以任何方式泄露公司的未公開重大信息，不得從事內幕交易、操縱市場等違法違規行為。

王峰指出，如今A股上市公司已經突破5000家，這些公司作為中國經濟的壓艙石、排頭兵，充分展現出韌性與活力。與之適配的，應該是價值投資理念的普及與深化，使投資者實現與優質公司的共成長，背后是公司質地，而不是盤面誘導，更不是投機甚至違法操縱。(e公司)

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