作者：周艾琳

本周，兔年的首個(gè)“超級央行周”即將登場。美聯(lián)儲、英國央行和歐洲央行都到了決定貨幣政策的關(guān)鍵時(shí)刻——市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息25個(gè)基點(diǎn)(BP)，英國央行和歐洲央行則可能加息50BP。

近期，由于美國通脹數(shù)據(jù)下行，軟著陸預(yù)期升溫，納指年初至今已反彈11%。被視為“美聯(lián)儲喉舌”的《華爾街日報(bào)》記者Nick Timiraos也在最新文章中寫道，本周美聯(lián)儲將加息25BP，因而放緩加息節(jié)奏基本無懸念。但各界預(yù)計(jì)，希望乘勝追擊的美聯(lián)儲并不會“松口”，因?yàn)檫^早顯得鴿派會導(dǎo)致融資環(huán)境再度放松，從而無法快速抑制通脹。可能正因如此，Nick Timiraos也補(bǔ)充寫道，“雖然隨著供應(yīng)鏈好轉(zhuǎn)，以及處于近15年高位的利率水平抑制了需求，通脹高燒顯露出降溫跡象，但如今美聯(lián)儲官員依舊擔(dān)憂，緊張的勞動力市場或?qū)⒅莆飪r(jià)再度加速上沖。”

(資料圖片)

1月30日，北向資金流入A股超180億元，年初至今累計(jì)流入1311.46億元。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，海外央行動向?qū)χ袊袌龅臄_動邊際下降，在當(dāng)下的業(yè)績真空期，盡管前期港股、A股已經(jīng)出現(xiàn)較大反彈，但“春季躁動”行情預(yù)計(jì)仍有望持續(xù)，驅(qū)動因素主要是預(yù)期改善、流動性寬松、兩會政策和樂觀盈利預(yù)期。不過，由于境內(nèi)新發(fā)基金有限，相較前期，市場波動有可能擴(kuò)大。

美聯(lián)儲加息放緩但難“松口”

此前的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲最看重的通脹指標(biāo)核心PCE同比數(shù)據(jù)從2022年11月的4.7%降至12月的4.4%，符合預(yù)期。這是14個(gè)月來通脹數(shù)據(jù)中最小的漲幅。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)增長韌性似乎強(qiáng)于預(yù)期，全球PMI數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期提振了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，“軟著陸”預(yù)期升溫。

標(biāo)普指數(shù)上周全周上漲2.5%。“在通脹仍然過高的情況下，美聯(lián)儲、歐洲和英國央行料將繼續(xù)釋出緊縮政策的信號，但相對于其他央行，美聯(lián)儲的政策利率應(yīng)較接近峰值。”瑞銀方面對記者表示。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲今年還可能加息2~3次，幅度均為25BP，部分機(jī)構(gòu)甚至已開始為降息定價(jià)。目前的共識在于，美國通脹可能在上半年迅速降溫，投資者相信央行不需要進(jìn)一步大幅加息，但對于前瞻性指引的意見則有較大分歧。瑞銀提及，部分人認(rèn)為，隨著通脹下降，美聯(lián)儲可能即將結(jié)束加息周期；但另一些人認(rèn)為，鑒于勞動力市場仍然緊張，而且通脹籃子中的項(xiàng)目價(jià)格波動性較小，美聯(lián)儲不會在短期內(nèi)結(jié)束緊縮。

多數(shù)專家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲“松口”的概率很小。美國最大公募基金之一先鋒領(lǐng)航(Vanguard)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔日前對第一財(cái)經(jīng)表示：“我們認(rèn)為即便出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲也不會在2023年降息。雖然通脹下行，但根據(jù)我們的預(yù)測，核心通脹仍然保持在3%以上，高于2%的央行目標(biāo)。而且通脹風(fēng)險(xiǎn)仍在上行——地緣政治演變和供給側(cè)沖擊仍有很大不確定性；另一方面，目前的通脹壓力主要是由服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲和工資增長驅(qū)動，很具有黏性，也是與通脹預(yù)期緊密相關(guān)的。”

換言之，如果央行的立場不夠堅(jiān)決，不能讓利率在高位持續(xù)足夠長的時(shí)間，那么通脹預(yù)期就有可能失控，“從而推動工資和通脹螺旋式上漲，美國可能就會陷入最糟糕的滯脹局面，也就是上世紀(jì)70年代的重演。”她稱。

當(dāng)然最近也有不少學(xué)者提出，央行是否可能提高通脹目標(biāo)。原因在于，一方面，去全球化、老齡化的一些結(jié)構(gòu)性因素，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中持續(xù)的通脹水平上升；另一方面，這也可以為將來再次實(shí)行寬松政策、避免零利率下限提供空間。

“這不是不可能的，但目前可能還不是時(shí)候，目前央行連2%的通脹目標(biāo)都還沒有實(shí)現(xiàn)，如果輕言放棄，可能會導(dǎo)致進(jìn)一步喪失可信度。”王黔稱。

嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒(Matt Weller)也對記者表示：“由于通脹仍具黏性，我們預(yù)計(jì)2023年美聯(lián)儲仍會將利率維持在高位，難以出現(xiàn)降息。利率峰值可能在5.25%左右。通脹對于增長是有意義的，高通脹將有利于降低美國創(chuàng)紀(jì)錄債務(wù)負(fù)擔(dān)的實(shí)際價(jià)值。”

他稱，美國歷史上爆發(fā)過數(shù)次高通脹，在之前的抗擊通脹時(shí)期，美聯(lián)儲都沒有實(shí)現(xiàn)讓通脹立即回到2%~3%的目標(biāo)。例如，自1920年以來，美國出現(xiàn)了13次高通脹，通脹率均飆升至5%以上。在抗擊通脹時(shí)期，通脹的平均峰值為9.2%，這幾乎是2022年6月CPI讀數(shù)的峰值。這些歷史數(shù)據(jù)顯示，在達(dá)到峰值后，平均12個(gè)月后通脹將放緩至5.1%，這意味著美國通脹可能在2023年5月來到5.1%附近；平均21個(gè)月下降到低于4%，這意味著，2024年第一季度美國通脹可能降至4%以下。

A股“春季躁動”將持續(xù)但波動放大

2022年，美聯(lián)儲激進(jìn)加息疊加黑天鵝事件大超預(yù)期，全球基金經(jīng)理幾乎都遭遇重挫，包括港股、納指、成長股等紛紛被殺估值。隨著外部利率峰值已經(jīng)接近見頂，全球央行政策對中國國內(nèi)市場的擾動將大大減緩，復(fù)蘇程度的影響占據(jù)上風(fēng)。

某百億私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對記者表示：“我們?nèi)ツ甑奶潛p主因是成長股估值收斂帶來的損失，另外還有一些政治外交因素等，導(dǎo)致我們在投資過程中一直要做危機(jī)應(yīng)對和管理，這是我入行以來最痛苦的一年。”但隨著美聯(lián)儲加息周期可能結(jié)束，對于成長股的估值壓力就會降低。同時(shí)，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年企業(yè)盈利改善提升，疊加流動性改善，下半年到明年才是真正的新一輪牛市的開啟，可能會有比較大的系統(tǒng)性行情。

1月30日，A股春節(jié)長假后復(fù)市，港股上周只有兩個(gè)交易日，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)分別走高2.9%及5.4%。高盛方面對記者表示，2023年以來，MSCI中國指數(shù)已反彈達(dá)18%，滬深300指數(shù)上漲8%，如果春節(jié)后股市表現(xiàn)的歷史模式重演，中國股市的反彈勢頭或?qū)⒀永m(xù)。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國疫情防控政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格的影響顯著，因此持續(xù)受到國際投資者的高度關(guān)注。政策調(diào)整并不僅限于防疫政策，還涉及房地產(chǎn)市場、互聯(lián)網(wǎng)/民營企業(yè)行業(yè)監(jiān)管，乃至中美關(guān)系等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。所有相關(guān)的政策變化均明顯支持增長前景。

高盛股票策略團(tuán)隊(duì)已于近兩個(gè)月連續(xù)兩次上調(diào)2023年MSCI中國指數(shù)盈利增長的預(yù)期，由8%最終上調(diào)至17%。這主要反映了中國經(jīng)濟(jì)更為良好的前景以及高盛房地產(chǎn)行業(yè)分析師對房地產(chǎn)市場或?qū)⒊掷m(xù)改善的判斷。離岸中概股過去三個(gè)月跑贏A股24%，創(chuàng)下近十年以來的最大差距。但高盛股票策略團(tuán)隊(duì)仍維持對A股的戰(zhàn)略樂觀和偏好。

目前，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+貨幣偏松的假設(shè)和判斷難有分歧，因而“春季躁動”行情將會持續(xù)，但不排除前期大幅反彈后，指數(shù)的波動會加大。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松日前對記者表示，自2013年以來，滿足春節(jié)后上漲并且指數(shù)位置高于節(jié)前的嚴(yán)格“春季躁動”行情發(fā)生概率約50%，分別是2014~2015、2017和2019~2020年，寬信用和寬流動性趨勢推動增量流動性和市場情緒改善，影響躁動行情漲幅。此外，“春季躁動”行情中的高市盈率、小盤風(fēng)格總體占優(yōu)，計(jì)算機(jī)、通信、電子和建材在“春季躁動”期間表現(xiàn)較好，而金融、房地產(chǎn)和傳統(tǒng)能源板塊則相對偏弱。

王強(qiáng)松也提及，本輪經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，增量流動性應(yīng)弱于2019、2020年，價(jià)值股、成長股行情大概率“此消彼長”。從全年維度來看，景氣度投資仍有較好的適用性。年初以來，計(jì)算機(jī)、非銀金融、有色、家電、電子和醫(yī)藥生物有所表現(xiàn)，相關(guān)板塊的盈利或估值預(yù)期已有邊際改善，行情延續(xù)的概率較高。

不過，據(jù)記者了解，目前各大渠道在新基金發(fā)行方面的熱情依舊不足。“目前基金經(jīng)理正抓緊調(diào)研，主要集中精力把老產(chǎn)品凈值做上去，新發(fā)產(chǎn)品估計(jì)還要等一段時(shí)間。”某頭部私募銷售對記者稱。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示：“目前光靠北向資金的新增資金難以維持行情持續(xù)上攻，今年橫盤震蕩行情的概率較大，仍需觀察后續(xù)境內(nèi)新發(fā)基金的情況。”

關(guān)鍵詞： 震蕩行情