6月21日上午，離岸人民幣對(duì)美元跌破7.2關(guān)口，這也是自去年11月以來的首次。截至北京時(shí)間上周收盤，美元/人民幣報(bào)7.1799，美元/離岸人民幣報(bào)7.2156，美元指數(shù)報(bào)102.512。

第一財(cái)經(jīng)此前多次報(bào)道，高企的中美利差、出口商結(jié)匯意愿弱、境外中國(guó)上市公司分紅購(gòu)匯(集中在7月、8月)等都導(dǎo)致人民幣面臨較高的季節(jié)性壓力。此外，盡管6月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，但多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)7月開始還可能會(huì)有1~2次加息。

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值得一提的是，近兩個(gè)月來，在人民幣累計(jì)貶值近4000點(diǎn)的過程中并未見到央行發(fā)聲或出手干預(yù)，監(jiān)管層顯得頗為淡定。不過，中國(guó)央行于19日宣布，央行六個(gè)月期人民幣央行票據(jù)將于6月26日(周一)進(jìn)行投標(biāo)，并于28日(周三)交收。交易人士普遍對(duì)記者表示，央票本身是一個(gè)穩(wěn)定的信號(hào)，但更多還是在于完善香港人民幣債券收益率曲線，保持發(fā)行的持續(xù)性，支持離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。

人民幣面臨季節(jié)性壓力

“近期沒有看到明顯的干預(yù)跡象，就是市場(chǎng)化的貶值。”某外資行交易員對(duì)記者提及，“海外套息交易的敞口較高，出口商不必要時(shí)并不會(huì)選擇結(jié)匯，疊加分紅的壓力，一般二三季度人民幣面臨比較高的季節(jié)性壓力。”他也表示，今年春節(jié)前后，人民幣升值幅度較大，當(dāng)時(shí)也是因?yàn)槌隹谏碳薪Y(jié)匯。

巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙對(duì)記者表示，對(duì)美元/人民幣的最新預(yù)測(cè)分別是7.2、7、6.9、6.8(從今年三季度開始的預(yù)測(cè))。未來，中國(guó)政策放松措施的時(shí)機(jī)和力度或決定匯率的表現(xiàn)。

無獨(dú)有偶，高盛近期將未來3個(gè)月的美元/人民幣匯率預(yù)測(cè)分別從7.16調(diào)至7.2，不過預(yù)計(jì)12個(gè)月后的點(diǎn)位為6.9。

除了季節(jié)性的貶值壓力，經(jīng)濟(jì)基本面的變化也影響了匯市情緒。近期，由于高頻數(shù)據(jù)疲軟、外需疲軟，不少機(jī)構(gòu)陸續(xù)開始調(diào)整中國(guó)GDP預(yù)測(cè)，但普遍仍高于中國(guó)制定的官方目標(biāo)(5%)。早在一季度后，由于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期高企，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)下一度沖高，當(dāng)時(shí)眾多國(guó)際機(jī)構(gòu)將2023年中國(guó)GDP預(yù)測(cè)調(diào)整到了6%以上。

上周末，高盛將2023年中國(guó)GDP預(yù)測(cè)從6%下調(diào)到5.4%；瑞銀在本周二宣布將2023年GDP預(yù)測(cè)下調(diào)至5.2%；野村則在上周表示將2023年GDP預(yù)測(cè)從5.3%下調(diào)至5.1%，并將2024年預(yù)測(cè)從4.2%降至3.9%；巴克萊對(duì)2023年的GDP預(yù)測(cè)為5.2%。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)記者表示，“我們認(rèn)為，二季度GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率可能放緩至1%~2%之間，弱于我們此前4.5%的預(yù)期。隨著政策加碼支持，我們依然預(yù)計(jì)三季度消費(fèi)將進(jìn)一步溫和復(fù)蘇、房地產(chǎn)活動(dòng)可能企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將再度加速。然而，政策支持力度可能較為溫和，推動(dòng)下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)溫和反彈至4%~4.5%(環(huán)比折年增長(zhǎng)率)，但不大可能完全抵消二季度經(jīng)濟(jì)走弱的影響。因此，我們將2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至5.2%，2024年預(yù)測(cè)也下調(diào)至5%。”

在她看來，預(yù)測(cè)的下行風(fēng)險(xiǎn)主要來自房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)和政策寬松的不確定性，以及外需大幅轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)。政策支持加碼出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模和有效性也可能存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺則對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)中國(guó)政府將在上周降息后推出一系列支持性措施。然而，由于信心和情緒有待提振、土地銷售下滑等因素導(dǎo)致財(cái)政存在壓力、傳導(dǎo)渠道有待疏通，因此相關(guān)措施的效果有待觀察。

近期的數(shù)據(jù)顯示，隨著基數(shù)效應(yīng)消退，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速放緩。社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速放緩至12.7%，不過其絕對(duì)水平較4月小幅上升；房地產(chǎn)銷售走弱至同比下跌3%，新開工同比再降27%，而經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后房地產(chǎn)銷售和新開工面積較4月大致持平或小幅上升，但仍處于疲弱低位水平；基建投資同比增速加快至8.8%，而制造業(yè)投資同比增速大致企穩(wěn)；5月出口同比下跌7.5%，環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能也有所走弱。

汪濤認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步走弱，未來出臺(tái)的政策支持可能包括：進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，如進(jìn)一步放松二線城市購(gòu)房限制，降低二套房貸款首付要求，增加“保交樓”資金支持，改善開發(fā)商融資條件等；增強(qiáng)財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政擴(kuò)張力度，例如加快發(fā)行地方政府專項(xiàng)債、籌集和使用新一批政策性銀行專項(xiàng)基建投資基金，從而提振基建投資；中央政府可以向地方政府提供臨時(shí)信貸和資金支持，以清償其對(duì)企業(yè)供應(yīng)商的欠款；但中央政府向居民部門直接發(fā)放大規(guī)模消費(fèi)或收入補(bǔ)貼的可能性很小；進(jìn)一步小幅降息，信貸支持加碼以配合準(zhǔn)財(cái)政政策的擴(kuò)張，以及對(duì)地方政府融資平臺(tái)債務(wù)進(jìn)行重組或?qū)⑵渲脫Q為成本更低的債務(wù)。

主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，部分政策措施可能在7月底之前出臺(tái)，但重大的財(cái)政政策支持和宏觀政策轉(zhuǎn)向可能需要等到7月底的政治局會(huì)議。不過，面對(duì)高企的中美利差，各界并不認(rèn)為中國(guó)具備很大的降息空間，更關(guān)鍵的仍在于提振企業(yè)和消費(fèi)者信心。

匯率變化仍由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)

6月26日，中國(guó)央行將通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)債券投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2023年第六期中央銀行票據(jù)。第六期中央銀行票據(jù)期限6個(gè)月(182天)，為固定利率附息債券，到期還本付息，發(fā)行量為人民幣50億元，起息日為2023年6月28日，到期日為2023年12月27日，到期日遇節(jié)假日順延。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，央票的發(fā)行將吸收離岸人民幣的流動(dòng)性，起到支撐匯率的作用，強(qiáng)調(diào)了人民幣匯率的預(yù)期管理和底線思維的重要性。不過，更多觀點(diǎn)認(rèn)為，這更在于維持央票發(fā)行的持續(xù)性。相較于去年，今年人民幣的走勢(shì)更多是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，央行并無明顯的干預(yù)跡象。

回顧去年，從4月中旬開始的人民幣貶值階段內(nèi)，當(dāng)時(shí)央行已幾次啟動(dòng)調(diào)節(jié)工具，如2次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率共計(jì)3個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行了人民幣離岸央票9期共計(jì)900億元，去年9月26日宣布上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由0調(diào)至20%，這些政策明確釋放貨幣當(dāng)局降低人民幣貶值預(yù)期、保持匯率穩(wěn)定的信號(hào)。目前這些措施并沒有被取消。

渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“目前中美息差較大仍是人民幣匯率較弱的主因(中美存款利率倒掛幅度為2%~3%)，離岸對(duì)沖基金多數(shù)都積累了一定的空頭頭寸、出口商結(jié)匯意愿弱。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快也要年底才可能降息，因此面對(duì)這種息差，央行進(jìn)行干預(yù)的意義不大。關(guān)鍵要看美聯(lián)儲(chǔ)6月到底是最后一次加息，還是暫停，但無論如何加息進(jìn)入尾聲。”

國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在6月初的陸家嘴論壇上表示：“向前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢(shì)，而一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨溫和衰退。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美元走強(qiáng)較難持續(xù)，外溢影響有望減弱。總體看，我國(guó)外匯市場(chǎng)有望保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)。”

“多年來，我們?cè)趹?yīng)對(duì)外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗(yàn)，外匯市場(chǎng)宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。”他稱。

第一財(cái)經(jīng) 作者：周艾琳

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