“穩增長”之下，MLF（中期借貸便利）保持超額續做。2月15日，央行開展3000億元中期借貸便利操作（含對2月18日MLF到期的續做）和100億元公開市場逆回購操作。

據統計，本月MLF到期量為2000億元，這意味著，央行此次MLF操作為增量續做；與此同時，操作利率保持不變，與上期持平，為2.85%；7天期逆回購利率為2.10%，同樣保持不變。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，盡管當前市場利率在MLF利率下方運行，但著眼于“引導金融機構有力擴大貸款投放”，MLF小幅加量續做比較符合當前的貨幣政策取向。

一方面，在2021年12月全面降準、2022年1月MLF利率下調接踵落地后，中端市場利率持續下行，其中，當前代表性的1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率已降至2.4%~2.5%區間，明顯低于MLF操作利率水平。這意味著銀行體系流動性已處于較為充裕狀態。

另一方面，1月金融數據顯示，信貸迎來“開門紅”，社融、M2同比都有明顯加速。“不過，在當前經濟下行壓力較大背景下，貨幣政策仍需在‘穩增長’方向上充足發力，繼續推進‘寬信用’過程向縱深發展。”王青稱。

這在近日發布的《2021年第四季度貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）中也有體現。《報告》稱，穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充分發力、精準發力、靠前發力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，實現總量穩、結構優的較好組合。

光大銀行宏觀分析師周茂華也對記者稱，央行增加長期限資金投放，引導金融機構加大對三農、小微等實體經濟支持力度，釋放了央行積極“穩增長”政策取向。這主要是去年下半年以來，全球疫情、經濟與政策前景復雜化，以及近期國際地緣局勢升溫，市場波動加劇全球經濟前景的不確定性；央行適度增加中期資金供給，有助于穩定市場對經濟前景預期，有助于穩定市場情緒。

除了操作規模增加外，在操作價格上，此次MLF操作利率保持不變，這也符合市場預期。畢竟此前即使在2020年初疫情高峰期，也未出現連續兩個月下調政策利率的操作。而MLF操作利率的不變也意味著2月LPR（貸款市場報價利率）報價的定價基礎保持不動，業內預計本月1年期和5年期LPR報價也將大概率保持不變。

周茂華稱，本次MLF利率保持穩定，主要是考慮到近幾個月國內實施降準、降息，效果整體理想，1月金融數據強勁，實體經濟融資供需兩旺，央行政策短期轉向觀望；同時，MLF利率作為LPR報價利率“錨”，加之實體經濟融資需求整體理想，預計本月LPR利率保持穩定。

還需一提的是，與近來海外通脹升溫迫使貨幣政策收緊不同，《報告》強調我國“通脹壓力總體可控”，其中，今年CPI運行中樞可能較上年溫和抬升，繼續在合理區間運行。與此同時，PPI同比漲幅在階段性沖高后回落。當前宏觀經濟的焦點在于受疫情波動、房地產市場降溫等因素影響，經濟運行面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，經濟增長動能階段性放緩。

王青稱，接下來我國貨幣政策將增強自主性和獨立性，不僅不會跟進海外收緊，而且還有邊際寬松空間。預計上半年進一步降準降息都有可能，主要視國內經濟運行是否存在偏離合理區間的風險，以及房地產市場運行狀況而定。

華泰證券固收團隊也分析稱，目前貨幣政策正在從貨幣先行階段進入到為“寬信用”保駕護航階段。政策重心仍是強調穩增長，“寬信用”取向明確，目標是“總量穩、結構優”。政策工具層面，短期降準必要性不高，降息的外部制約增大且需要觀察效果，結構性政策是主角，資金面穩中偏松，人民幣可能面臨小壓力，房地產金融政策略轉積極。

周茂華表示，從趨勢看，上半年國內政策重心仍是促內需、穩增長，貨幣政策穩健略偏松，未來降準等政策仍有空間。但考慮目前國內經濟面臨復雜內外環境，既有結構方面問題，也有需求方面壓力，國內需要多部門政策協同，更多采取總量與結構性工具配合，精準發力。

關鍵詞： 供給沖擊 實體經濟