作者 李奇霖 紅塔證券研究所所長、首席經濟學家

4月15日，央行上午平價等量續作MLF(中期借貸便利)，同日晚間，央行全面降準0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。并且為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。

央行降準幅度偏保守的三個原因

從這次降準的幅度來看，央行的降準幅度偏向保守，原因主要有以下三條：

原因一：外部存有約束。

目前海外主要發達經濟體比如美國、歐盟等面臨的主要問題是防通脹。比如我們可以看到3月美國CPI和核心CPI分別達到了8.5%和6.5%，創下了1983年來的新高。同時，美國的就業市場在穩步修復，失業率持續下滑，經濟整體向好。

美國等主要經濟體的貨幣政策重心紛紛轉向防通脹。在此背景下，中美利差開始大幅收窄，其中2年期中美利差已經連續多日倒掛，而10年期中美利差也已經處于倒掛的邊緣了。中國央行在穩增長的同時，也會開始將目光放在兼顧內外平衡上。

原因二：目前國內流動性已經處于合理充裕水平。

正如央行所說，目前國內流動性已經處于合理充裕水平，央行降準的迫切度并不高。這一點從近期資金面上我們也能夠一窺端倪。可以看到，目前DR001(銀行間市場隔夜回購利率)和DR007(銀行間存款類金融機構7天回購利率)近10天的均值分別只有1.56%和1.84%，近20日均值也僅有1.66%和1.95%。

原因三：央行有控制通脹預期的考慮。

俄烏沖突延續加劇了海外部分大宗商品供需錯配的基本面，原油、有色金屬、玉米、鉀肥等商品在3月里價格波動加劇。可以看到3月國內PPI環比已經達到了1.1%，漲幅明顯回升。同時PMI的主要原材料購進價格指數和出廠價格指數也連續兩個月回升了。因此，央行還有控制通脹預期的考慮。

降準的核心目的在于給銀行長錢

既然這樣，為什么還需要降準呢？降準的核心目的在于給銀行長錢。

因為降準釋放的資金成本低，釋放的資金期限長，可以有效降低銀行負債成本，讓銀行負債成本長期化，因為現在信貸結構偏短，給銀行長錢可以引導銀行多投點中長期信貸。

最后，要注意到的一點是，央行兼顧內外平衡并不改“以我為主”的狀態。

目前人民幣匯率整體依舊比較強勢，從實際收益率角度來看，在海外高通脹下，中美的實際收益率差依然有空間，資本流出的風險總體是可控的，現在沒有寬貨幣不代表失去了寬貨幣和“以我為主”的能力。(完)

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