證券時報記者 安仲文

在公募行業集中度持續提升后，中小公募基金股權在財務投資者眼里已不香了。

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證券時報記者注意到，趁著中小公募仍有可觀的盈利能力，今年最后一個月內中小基金公司密集出現股權轉讓現象，包括銀河基金、長安基金、紅塔紅土基金、民生加銀基金等，部分投資者所持的基金公司小部分股權，多次轉讓也未能成交，上述公募基金股權變更，均指向具有財務投資者身份的小股東。

業內人士認為，財務投資者的身份背景至關重要，其投資邏輯和基金經理類似，意在投資“好行業中的好公司、頭部公司”，在行業集中度較低階段，投資者難以分出誰是潛在贏家，而當行業集中度大幅提升，頭部格局穩定后，留給中小公募的黃金時間可能所剩不多。數據顯示，非貨基管理規模前二十大基金公司的市場份額占比高達64%。

行業劇烈變化

中小公募頻現股權轉讓

15年前，當主流基金經理在A股擁抱金融股的時候，公募基金的股權投資價值或是最具吸引力的，而當基金經理越來越看好未來的半導體、新能源以及其他黑科技，不同行業、不同公司股權性價比發生激烈變化的當下，一批中小公募基金的小股東們，急于退出。

中油資本12月9日發布公告，公司全資子公司中國石油集團資本有限責任公司擬與公司控股股東中石油集團簽署《股權轉讓協議》，以3.23億元購買中石油集團持有的銀河基金管理有限公司12.5%的股權。

根據披露的信息顯示，銀河基金共有五位股東，中國銀河金融控股有限責任公司持股比例為50%，其他四位小股東持股比例均為12.5%。針對本次交易，資產評估機構以2021年12月31日為評估基準日，對銀河基金凈資產評估價值為 25.83億元。本次股權轉讓價格以前述資產評估結果為依據，按照標的股權占比12.50%計算，本次股權轉讓價款確定為3.23億元。

銀河基金并不是唯一出現小股東轉讓股權的中小公募。幾乎在同一時間，北京產權交易所信息顯示，三峽財務擬轉讓民生加銀基金6.67%的股權，轉讓底價為1.49億元，這也是三峽財務第三次試圖轉讓其所持有的民生加銀基金股權，此前兩次掛牌均未能成交，不過，本次轉讓底價較上一次大幅提升約90%。

北京產權交易所同時還披露了長安基金的相關信息，長安基金管理有限公司6.67%股權的項目于11月29日開始披露，轉讓底價顯示為3700萬元。證券時報記者注意到，這是長安基金相關股權的第二次掛牌轉讓，在2021年12月，這部分股權也在北京產權交易所有過掛牌，當時的轉讓底價也是3700萬元。

此外，還有紅塔紅土基金。深圳聯合產權交易所信息最新披露，深圳市創新投資集團持有的紅塔紅土基金10.48%股權在該所公開轉讓，轉讓底價近1.28億元。該公募基金的股權結構信息顯示，紅塔證券持股59.27%，北京市華遠集團持股30.24%，深創投持股10.48%。公司實際控制人為中國煙草總公司。

中小公募盈利穩定性面臨挑戰

值得關注的是，上述掛牌轉讓股權的中小公募，其中大多具有良好的盈利能力，但依然阻擋不了小股東們三番兩次地試圖轉讓。

證券時報記者注意到，銀河基金2021年實現營業收入8.37億元，凈利潤達到1.60億元。今年前三個季度，銀河基金實現營業收入5.45億元，凈利潤1.54億元。民生加銀基金公司2021年營收約11.48億元，凈利潤為2.59億元，2022年截至三季度末，營收約5.86億元，凈利潤也超過1.5億元。甚至規模較小的長安基金盈利能力也相當不錯，2021年長安基金營收約3.55億元，凈利潤接近6000萬元。

即便如此，以財務投資為目的的小股東還是多次試圖轉讓，其中民生加銀基金已在四年間被三次掛牌股權轉讓，長安基金在短短兩年內也出現兩次股權掛牌轉讓。

“留給小公募的黃金窗口已經不多了。”華南地區一家中型公募基金總經理接受證券時報記者采訪時曾強調，行業資源和人才越來越多流向頭部公募基金公司，許多小公募在資源開拓、品牌背書、招攬人才方面存在較多劣勢，也因此面臨很大生存壓力。

證券時報記者在采訪中獲悉，未來或有更多的中小公募基金存在小股東的轉讓需求。深圳一家迷你公募基金總經理向記者透露，該公司股權結構中的小股東存在股權轉讓的需求。

財務投資者對行業趨勢更敏感

轉讓者的身份背景和需求，能進一步凸顯行業趨勢的激烈變化。

上述四家中小基金的股權轉讓信息顯示，擬出售股權的投資者均具有財務投資者的身份背景。業內人士認為，財務投資者傾向于在最好的時間進行變現，與戰略投資者和公司實際控制人“扛住所有”大為不同的是，財務投資者對行業趨勢前景的變化更有專業判斷和敏感度，財務投資者更希望在低位進入、高位賣出，相關公募基金小股東的財務投資者的背景，是上述中小基金股權轉讓背后的重要關注點。

那么，財務投資者們究竟關注到哪些行業趨勢因素，以至于要在所持有的中小公募盈利尚佳的時候，決定退出呢？

業內人士認為，財務投資者的股權投資和基金經理的選股邏輯差別并不大，核心策略是 “投資好行業里面的好公司、頭部公司”，但在國內新興科技行業持續涌出，公募基金行業日漸成熟，公募行業資源加速向頭部公募集中的背景下，行業集中度的持續提升趨勢，已是中小公募的財務投資者們不得不擔心的問題。

顯而易見的是，相比于金融行業的股權吸引力，財務投資者們基于行業趨勢、不同行業、不同公司之間的股權投資性價比，具有更大的需求將資金利益最大化。

集中度持續提升

行業格局基本明確

某種意義上來說，公募基金的行業集中度更符合基金經理選股時所強調的，在高集中度的成熟行業，更容易分出潛在的贏家和潛在的輸家，而公募基金行業經過二十余年的發展，正迎來行業的“分水嶺”，行業格局逐步走向成熟穩定。

“在行業集中度并不太高的情況下，很難知道誰是未來的贏家，誰是未來的輸家，但是行業集中度非常高了，情況就很明顯了，直接買行業的頭部公司。”深圳一位超大型公募基金經理接受記者采訪時表示，任何一個行業剛剛變得有利可圖時，都會吸引各路資金蜂擁而入，這是資本逐利的屬性，此時行業參與者過多，競爭充分，行業集中度很低，還很難分出贏家和輸家。

上述人士強調，在行業變得越來越成熟穩定后，集中度大幅提升的行業格局已經變得非常清晰，頭部公司掌握了行業的市場話語權，此時資本會尋求從行業的非頭部公司中退出。證券時報記者也注意到，畢馬威剛剛發布的報告指出，公募基金進一步高質量發展中，頭部公募的行業集中度仍有上漲空間。

另外，晨星發布的《中國公募基金管理人發展分析報告(1998-2022)》統計也顯示，過去十年，非貨基管理規模前五大基金公司的平均市場份額占比為25%，非貨基管理規模前十大基金公司的平均市場份額占比為43%，非貨基管理規模前二十大基金公司的市場份額占比為64%，可見公募行業集中度之高。這也極大地影響財務投資者對中小公募股權的興趣。

關鍵詞： 公募基金 財務投資者 行業集中度 股權轉讓